记者丨雷晨

裁剪丨李新江 骆一帆

2026 年 4 月 2 日收盘，小米集团股价报收 30.88 港元，下落 3.56%，最新市

值报 8008 亿港元。本年以来，小米股价已累计下落 21%。

拉永劫辰来看，2025 年 6 月 27 日，小米新品发布会隔日，小米集团（01810.HK）股价一度冲破 61 港元，创下历史新高，市值攀升至 1.55 万亿港元。比较当时，小米市值不到 10 个月挥发超 7000 亿港元。

就在数日前，一场由百亿私募掀翻的公论风暴，把小米推上了成本商场的风口浪尖。

日斗投资独创东说念主王文在微博上直言："小米作念了那么多个行业，其实莫得几个能作念到行业前三……面前汽车放缓了，又讲 AI 和机器东说念主。关联词 AI 和机器东说念主范畴，最智谋的东说念主和钱皆在那里。"他提到："我以致怀疑小米到底有莫得长久筹谋，通常哪个成热门，它就进入那里。"

这番言论在投资圈激发山地风云，日斗投资是措置范畴数百亿的著明私募，王文的身份使其发声具备了某种"机构魄力转向"的信号意念念。

但就在质疑声浪最盛之际，4 月 4 日凌晨，王文在微博遑急澄澈："我频繁瞎掰八说念，全球不要当回事儿，小米是很优秀的公司！不外，‘力出一孔，利出一孔’，主业不集会，不是我的菜！"

这种戏剧性回转，映射出成本商场对小米的复杂心态：一面是股价腰斩的践诺惊慌，另一面却是对小米畴昔后劲的难以否定。

从 2018 年登陆港交是以来，小米的股价走势从来不是一条平滑直线。每一次暴跌背后，皆藏着不同的故事。

站在 2026 年 4 月初的节点回望，一个核心问题依然待解：小米的估值逻辑，简直变了吗？

似曾雄厚"过山车"

2018 年 7 月 9 日，雷军带着小米登陆港交所，刊行价 17 港元。开盘即破发，当日收于 16.8 港元。

在上市今日的报答会上，雷军对着一房子投资者许下容许："今天破发，我对不住全球了。咱们会英勇责任，一定要让 IPO 投资者至少赚一倍。"

而后几天，小米股价良晌冲高至 22.2 港元，但很快掉头向下。2019 年全年，小米股价捏续在 8 — 12 港元的低位区间踟蹰。

2021 年 8 月，雷军在年度演讲中回忆起这段资历时败露，上市今日为了回避媒体，他和几位高管躲进了港交所的一个杂物间，"心里终点不是味说念"。当年，小米股价创劣等一个阶段高点，约 35.9 港元。但好景不常，而后股价再次下探。

2022 年 1 月 27 日，小米股价大跌 5.5%，报收 16.48 港元，再次跌破刊行价。2022 年 9 月，资深媒体东说念主陈朝华发文吐槽："打从买了小米股票，我的财务越来越不明放。"彼时，小米股价已较最高点跌超 70%，跌至约 9.33 港元。财经作者吴晓波也自嘲 10 万好意思元被套牢，前福建首富陈发树也因重仓小米而在每次财报季被"周期性柔和"。

2024 年下半年至 2025 年上半年，跟着小米 SU7 的量产寄托和超预期的商场弘扬，小米股价迎来了一轮狠恶高涨。2025 年 6 月 27 日盘中，股价触及 61.45 港元，对应市值约 1.59 万亿港元。

彼时，SU7 刚刚开启大范畴寄托，订单火爆，"东说念主车家全生态"的故事一度令成本商场斗志奋发。

撑捏这一轮高涨的是实打实的功绩。2025 年全年，小米总收入 4573 亿元，同比增长 25%；经调遣净利润 392 亿元，同比增长 43.8%，收入和利润均创历史新高。汽车业务全年寄托 411082 辆，初度完了年度筹营利润转正。

但 2025 年三季度起，小米股价运转捏续回落。从跌幅来看，港股科网板块全体也不乐不雅——恒生科技指数自 2025 年 10 月初以来下落超 27%。但小米的跌幅远超指数，同期下落 43%。

旧业务下滑、新业务烧钱

2025 年的财报数据，藏着一种"悲喜交汇"的神色。

从全年来看，这是一份号称后光的收货单。但从季度数据来看，隐忧正在清楚。四季度，手机毛利率骤降至 8.3%，创 2023 年以来新低，汽车毛利率从 Q3 的 25.5% 降至 Q4 的 22.7%。

毛利率的下降，主要受成本加价成分传导。2025 年，全球存储芯片商场进入一个超预期的高涨周期。压力之下，友商也曾运转加价。小米集团总裁卢伟冰曾在本年 3 月份的功绩会上修起："我十分能够和会他们，因为全球皆有点很难。咱们尽量先叮咛，着实顶不住了也要涨。"

2026 年 4 月 3 日，小米崇拜官宣，受全球存储芯片等要津零部件价钱捏续大幅飙升影响，投注pp将自 4 月 11 日起调遣部分在售产物的淡薄零卖价。这次调遣波及 3 款机型：REDMI K90 Pro Max 上调 200 元；Turbo 5、Turbo 5 Max 取消新春特惠，512G 大内存不绝补贴 200 元。

卢伟冰在解释加价原因时败露："本轮内存加价的力度确乎远超预期，同版块内存价钱比较旧年 Q1 飙升近 4 倍。12+512 涨了约 1500 元，16+1T 更是涨得离谱，这对一直以极致性价比订价的 REDMI 产生了很大的影响。"

业内对加价周期的判断宽阔偏悲不雅。TrendForce 的数据高傲，2026 年一季度 DRAM 合约价环比涨了 55% — 60%，NAND 涨了 33% — 38%，二季度预测还将不绝高涨。

更让小米担忧的梗概是手机销量的长期预期。有媒体报说念征引知情东说念主士的说法称，小米里面预测本年手机业务销量将下滑 13%，正入辖下手调遣线下门店战术，将营收要点转向全球电业务，住手线下门店彭胀，线下门店从"业务型"转向"筹谋型"来提效。IDC 预测，2026 年全球智高手机出货量将下降 12.9%，行业全体进入削弱区间。

而汽车等新业务仍处于需要捏续输血的前期干与阶段。

2026 年 3 月，小米汽车全系寄托量超过 20000 台，新一代 SU7 自 3 月 23 日开启寄托以来，9 天内累计寄托超 7000 台，日均寄托量近 800 台。新一代 SU7 上市 34 分钟锁单 1.5 万台，3 天锁单冲破 3 万台，限度 4 月 2 日锁单量已超过 4 万辆。

但从一季度全体来看，小米累计寄托约 7.9 万辆，距离 55 万辆的年度推断，完成率在 14% 驾驭。这意味着接下来的 9 个月，月均需要寄托超过 5.2 万辆。

更值得柔和的是，小米的另一款主力车型 YU7，从 2025 年 12 月的约 3.9 万台寄托高点，到 2026 年 3 月的约 1 万台出头。措置层对寄托量的短期波动给出了解释：新旧产物轮流势必带来坐蓐节拍调遣，产线换型、供应链重组需要时辰。跟着 4 月寄托周期竣工鼓舞，新一代 SU7 的产能将进一步开释。

"旧业务下滑、新业务烧钱"的结构性矛盾，恰是面前小米估值逻辑濒临的最大挑战。

基于如斯配景，投行之间对小米的估值也出现了分化。

3 月 25 日，高盛发布小米 2025 年四季度功绩点评禀报，将其 2026 至 2028 年收入及调遣后净利润预测小幅下调 1% 至 2%，但守护港币 41 元推断价不变。

交银外洋于 3 月上旬将小米推断价调低至 37 港元，投资评级为"中性"。禀报指出，存储等原材料成本高涨可能捏续对小米 2025 年第四季度及 2026 年的智高手机业务营收和毛利率组成压力。关于汽车业务，禀报预测投资者柔和点将从产能转向需求，预测小米 2026 年汽车销量为 55.9 万辆。

瑞银在小米发布 2025 年度功绩后，将其推断价从 38 港元下调到 36 港元。这背后的逻辑是：超预期的利润并非来自核心业务的苍劲增长，而是源于财务用度、所得税等一次性利好以及电动车业务损失的快速收窄。

斥地 AI 新路

淌若说手机业务在承受成本压力、汽车业务在资历寄托波动，那么 AI ——这条小米最新斥地的赛说念，则承载着这家公司最深的盼望，也濒临着最不细主义畴昔。

2026 年 3 月的发布会上，雷军晓喻：畴昔三年，小米在 AI 范畴的干与将至少达到 600 亿元。2026 年当年，AI 联系研发和成本干与将超过 160 亿元，其中 70% 径直砸向研发。全年研发干与预测超过 400 亿元，较 2025 年的 331 亿元再上一个台阶。与此同期，小米崇拜启动 AI 东说念主才专项招聘，绽放顶尖东说念主才、校园招聘、实习三大赛说念，强化 AI 范畴东说念主才储备。

小米在 AI 范畴的技艺储备，正以远超外界预期的速率浮出水面。

2026 年 3 月，小米相连发布了三款自研大模子：旗舰基座模子 MiMo-V2-Pro、全模态模子 MiMo-V2-Omni 和语音模子 MiMo-V2-TTS。

其中，MiMo-V2-Pro 以万亿级参数、搀杂大师架构和百万级高下文长度，飞速在全球配置者社区中得回了柔和。

3 月 23 — 29 日那一周，小米 MiMo-V2-Pro 以 3.96 万亿 Token 的周调用量蝉联 OpenRouter 平台全球榜首。值得介意的是，该模子此前曾以" Hunter Alpha "为代号匿名上线测试，在未公开身份的情况下就已在全球配置者中积贮了大宗用户。

4 月 2 日，MiMo 大模子单日调用量冲破 1 万亿 Token。雷军随后发文称：" MiMo 大模子调用量，超过了 1 万亿 Token。这是咱们在大模子范畴一个新的里程碑。"

4 月 3 日，小米崇拜推露面向配置者和个东说念主用户的 Xiaomi MiMo Token Plan，其自研大模子崇拜开启范畴化贸易变现。套餐价钱从 39 元到 659 元不等，领受长入的 Credit 点数进行透明计费，取消了行业常见的 5 小时 Token 使用名额。

在手机端，小米的自研 AI 智能体" miclaw "已启动小范围封测，策动 4 月公测。其定位是让手机从"聊天器用"进化为"能径直干活的智能助手"。与此同期，小米滂湃 OS 3 的 AI 核心核心"超等小爱"近期也迎来密集升级，迁徙端发布包含五大核心功能的 V7.12 版块，PC 客户端也已提前向部分小米条记本用户推送。

值得期待的是，2026 年小米将在一款末端产物上初度完了自研芯片、自研操作系统与自研东说念主工智能大模子三者的深度交融与协同运行。

关联词，硬币的另一面通常拦阻忽视。AI 的无数干与正在成为小米利润表上的一个职守。

2025 年第四季度，与 AI 和汽车联系的运营用度同比激增 68%。互联网做事收入同比增长 5.9%，与 AI 联系用度造成广大"剪刀差"。招银外洋在研报中也将 2026 年至 2027 年每股盈利预测下调了 4% 至 9%，以响应 AI 等高强度干与带来的短期利润稀释。

换言之，小米正在资历一个"高干与、低禀报"的阵痛期。即便雷军在 4 月 3 日高调晓喻 AI 里程碑，商场在随后的交往日中仍未赐与正面修起。这似乎在领导，投资者需要看到的不仅是"砸钱追风口"的叙事，更是实着实在的壁垒和禀报。

估值逻辑生变

回到开首的阿谁问题：小米的估值逻辑变了吗？

变了，但或并非向坏的标的变。

曩昔，商场主要看手机出货量和互联网做事收入；面前，商场同期柔和汽车寄托量、AI 大模子进展以及各业务线之间的协同效应。这种多维度的评估体系，意味着股价波动性会加大。

但小米的基本盘并未坍弛。它仍然是全球前三的手机厂商，领有超过 7 亿的月活用户；它也曾阐述了我方在汽车范畴的量产和寄托才能，况兼完了了年度盈利。

挑战通常真正存在。手机业务濒临成本压力和高端化的长久战斗，自 4 月 11 日起三款机型加价真钱投注app，标记着成本压力已弗成逆转地传导至末端；汽车业务需要在价钱战和寄托波动中守住增长势头；AI 赛说念动数百亿的干与也需要时辰回荡。